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一、三大航2022年报综述:疫情、油价、汇率三重压力下,全年亏损扩大1、三大航2022年报综述:1财务数据:2022年三大航合计营收1860.7亿元,同比下降23.5％23.5％,较19年下降54.8％。其中客运业务合计1333.2亿,同比29.0％29.0％,较19年64.3％货运业务合计387.4亿,同比1.5％1.5％,较19年+。全年合计亏损1087亿,21年同期亏损410亿,亏损有所扩大。2经营数据:22年三大航合计ASK同比下降34.3％34.3％,较19年下降61.6％61.6％;合计RPK同比下降38.9％38.9％,较19年下降69.8％。平均客座率64.6％64.6％,同比下降4.8pts,较19年下降17.4pts。其中南航(66.3％东航(63.7％国航(62.7％62.7％)。

3)汇兑人民币贬值9.2％9.2％,国航、南航、东航汇兑损失40.9、36.2和26.9亿。

2、2022Q4综述:1)财务数据Q4三大航合计营收380亿,同比降低30.8％较19年下降61.3％Q4合计亏损349亿,21年同期为亏损164亿,Q4扣非合计亏损362亿。2)经营数据22Q4三大航合计ASK同比下降40.2％40.2％,较19年下降69.8％69.8％;合计PRK同比下降39.9％39.9％,较19年下降75.9％75.9％,平均客座率64.8％64.8％,同比下降0.4pts,较19年下降16.2pts。3)汇兑Q4人民币升值1.9％1.9％,国航、南航、东航分别实现汇兑收益6.1、7.7和3.7亿。

二、供给逻辑确信:最新引进计划明确运力低增速,持续性进一步拉长。统计三大航:根据最新披露的引进计划,三大航合计1924年客机累计增速为15.2％1925年累计增速为18.7％对应1925年CAGR仅2.9％2.9％,座位数年均增速2.6％。此前我们测算,1924年行业供给增速预计落在2.0％3.5％之间,同时认为供给收紧或进一步延续至2025年后。而此次三大航最新引进计划的披露进一步强化判断,供给低增速确定,持续性进一步拉长。

三、蓄力需求恢复:如何看待航司再推“随心飞“?1)售价提高,有效期缩短,新增兑换费用。我们对比历次版本,产品已有多次更新迭代,核心变化在于:售价提高,效期缩短,新增使用条件等等。2)淡季预热,蓄力旺季市场。

当前刚性出行需求占主导,因私旅游等非必要出行仍略有缺失,我们认为客观因素在于:a)传统36月,属于行业相对淡季;b34月缺少公共小长假,出行时间有约束。航司此时推出“随心飞“产品:a)契合淡季时间,可做部分填仓;b)激活潜在需求,蓄力旺季:通过一定的促销手段,有利于在淡季期间,激发潜在需求转变为有效需求,而因私需求一旦被激活,将为后续旺季恢复打下更为坚实的基础。

四、旺季弹性可期:航司高峰利润再评估1)以国航为例,我们在此前报告中测算高峰利润达到238300亿区间;同样以中枢利润票价弹性计算,南航亦有机会冲击200亿;2)春秋行业复苏下,公司票价将水涨船高,以中枢利润票价弹性计有望冲击高峰利润50亿。

投资建议:强调出行链,经典困境反转框架下重要投资机遇。行业供给逻辑加强:此前我们测算1924年行业供给增速预计落在2.0％3.5％之间,同时提出供给收紧或进一步延续至2025年后。而此次三大航最新引进计划的披露进一步强化判断,1925年三大航年均客机增速2.9％2.9％,座位数增速2.6％2.6％,供给低增速确定,且持续性进一步拉长。同时需求端潜力十足:据FlightAI数据显示,五一机票搜索指数、票价水平较19年均大幅增长,五一小长假及暑运旺季因私旅游出行有望量价齐升。价格端依旧坚挺:据FlightAI数据统计,近7日市场平均全票价(含油)较19年同比+13％;平均裸票价较19年+3％,而客座率仍未达到19年水平,意味着行业惯性客座率上行价格上行的演绎路径发生了变化,背后因素在于1)价格市场化以来,全票价提升打开了空间2)航司收益管理体系的优化,价格优先的策略。这意味着换季后,国际航线持续增班背景下,宽体机逐步飞向海外,过剩运力回归国际,价格端将更具支撑,弹性有望显著超过以往。我们强调航空行业23年复苏主线之下,行情将会高度更高,持续更久,强推国航三民航(春秋、吉祥、华夏推荐南航。

风险提示经济大幅下滑、油价大幅上升、人民币大幅贬值。